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- 概览
- 一、加密资产交易所是实现加密资产流通和价格发现的场所
- 二、加密资产交易所与传统交易所对比分析
- 三、传统交易所竞争力分析
- 四、加密资产交易所竞争力分析
- 五、面向未来的加密资产交易所竞争内容变化
- 六、加密资产交易所面临的灰犀牛风险和重大机遇
随着比特币、以太坊等主流加密资产价格的大幅波动，以及大量项目Token的发行，加密资产交易获得了蓬勃发展。2013年末，全球加密资产市值约100亿美元，2016年末为161亿美元，到2017年末加密资产总市值暴涨至5729亿美元，价格波动巨大。据Coinmarketcap数据，截至2019年8月5日，全球加密资产交易市场已超过1.9万家，加密资产市值为2930亿美元，其中比特币占据了市场66.8%的份额。
加密资产交易所是加密资产交易的主要渠道。2017年加密资产价格飙升，加密资产交易的活跃，使得大量风险投资涌入加密资产交易所赛道，刺激了加密资产交易所的发展，无论是交易所的数量、规模，还是交易所的注册用户数和盈利指标都得到了大幅增长。
与传统证券交易所和商品交易所一样，加密资产交易所是加密资产集中交易的场所，但其专注于加密资产之间的价值兑换，或加密资产与各种法定货币之间的价值兑换。其中的加密资产主要是指基于密码学及分布式记账等技术产生的加密货币。法定货币是指不代表实质商品或货物，发行者亦没有将货币兑现为实物义务，只依靠政府的法令使其成为合法通货的货币，如美元、人民币、日元等。大部分加密资产交易所专注于加密资产之间的价值兑换，交易参与者可在交易所将手中的加密资产兑换成交易所能够兑换的其他加密资产。
加密资产交易所汇聚加密资产领域中的各类交易参与者，为交易参与者提供交易必须的各种基础设施和服务，同时提供尽可能高的加密资产流动性和尽可能低的单位交易成本，最大程度满足交易参与者的各类交易需求。但受限于各国对法币交易的严格监管，目前世界上仅有少数合规性较好的交易所可以合法进行法币和加密资产间的交易，大部分加密资产交易所的交易还限于加密资产与加密资产间的交易，或由USDT、TUSD、DGD等与法币或黄金价值锚定的稳定币在其中充当价值交换的媒介。
除交易业务，大部分加密资产交易所还开展了资管、理财、融币融资等业务。这些业务的开展，使得加密资产交易所同时具备了银行、券商和基金公司等金融机构的职能和属性。
加密资产交易所是加密资产流通和价格发现的场所。加密资产交易所作为加密资产市场最重要的流通环节，在市场中既连接着区块链项目投资的一、二级市场，也连接着项目方和普通投资者，具有无可替代的作用。
从一级市场投资者角度，加密资产交易所最重要的作用就是将项目方和一级市场投资者发行的加密资产价值输出给所有的投资者，实现项目方和一级市场投资者与二级市场投资者、二级市场投资者与二级市场投资者之间的连接，在交易所和二级市场上实现加密资产的价格发现和价值流通。
加密资产交易所不仅具备传统交易所拥有的资产托管、交易撮合、清算、交易信息发布等职能，还融合了传统的银行、券商、投行、基金、律师事务所、会计师事务所等机构的属性，甚至还行使了传统意义上证监会的监管职能，使得项目通过ICO、IEO或STO方式进行融资成为可能。加密资产交易所完全可以被视为加密资产领域的超级金融中心。
加密资产的出现促成了加密资产交易所的诞生，加密资产交易所作为特殊的市场载体，为加密资产市场参与者提供了更多的交易机会。加密资产交易所与传统交易所有着相似的属性，但在交易内容、组织运营、环节流程等方面也存在许多不同之处，运作模式和管理理念的不同导致两者在发展和竞争方面也存在一定的差异。
（一）加密资产交易所与传统交易所的相同点
1.两者都是市场发展到一定阶段的产物
交易所的出现有着历史必然性。当资本市场和信用制度发展趋于成熟，社会化大生产对资本的需求扩张，证券的发行与转让需要通过市场公开进行的时候，交易所这种有纪律的组织形式就出现了。证券交易所、商品交易所、权益交易所以及其他类型的传统交易所的产生都适应了市场经济的发展，是满足社会不同类型人群和机构融资、交易、风险管理和理财等需要的结果。
加密资产交易所的诞生也是源于交易这个基本需求。2009年比特币诞生以来，大量加密资产不断涌现，加密资产市场规模迅速膨胀，加密资产持有者需要一个安全、透明、成本低、效率高的现代的电子交易平台进行资产交易。为了满足这种需求，方便各类交易参与者进行加密资产交易，加密资产交易所便应运而生。
传统交易所经历了从无组织监管到交易所行业协会自律监管，到立法监管，再到自律监管和政府监管结合的历程。在证券市场设立初期，社会经济处于自由竞争状态，各国政府对证券市场采取了不干预政策，交易所也处于无组织监管状态。这个阶段是交易所初步发展阶段，地方性交易所先后建立，市场高度垄断，交易所基本处于无竞争状态。
随着投机与欺诈行为增加，市场危机频发，市场参与者要求对交易进行管理，自律组织开始出现，实现了监管制度从无到有的跨越。通信技术的改善，使得地方交易所能够进行远程交易，同时，地方性交易所也通过利用其地域优势或建立区域联盟等方式应对来自其他地区性交易所和全国性交易所的激烈竞争。
当交易所的利益与市场整体利益不一致，交易所之间存在利益分配的冲突时，政府开始介入，从而形成了自律监管与政府监管互相补充、互相依赖的监管格局。这个时期市场规模急剧扩大，国际化进程加快，各国在交易佣金、市场准入、交易所管制等方面相继采取自由化政策，交易所的竞争扩展到国际范围，竞争更为激烈。在全球竞争的态势下，交易成本的高低既是投资者业绩的重要决定因素，也会显著影响投资者的投资比重，成为了交易所吸引委托流量的重要手段。
随着交易所面临的外部环境的不断变化，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，传统交易所的核心竞争力内容也在逐步调整和转变。交易所需要吸引更多的投资者进入市场，以增加市场活跃度和流动性。因此，交易所竞争的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有较强的规模经济效益和网络外部性，委托流量会自然流向交易成本最低的交易所。
交易所的规模经济效益和网络外部性表现为上市公司和投资者数量的不断增加，交易成本则是决定上市公司和投资者进入的根本因素，因此交易成本就成为传统交易所核心竞争力的根源。传统交易所纷纷通过加大产品创新、更新交易系统、进行并购结盟、改革治理结构等方式，即从交易产品、技术与系统、产业整合、组织治理四个方面来降低交易成本，增加流动性，提高自身竞争力，确保在全球竞争中获取竞争优势。
1.丰富的产品是满足市场参与者多元化需求的基础
加密资产交易所与传统交易所不同之处，在于传统交易所经历了几十年甚至上百年发展，其交易的产品形态和内容、技术和系统、产业整合能力、组织和治理模式都已基本成熟，相对固化，因而很多改进都只是细节上的优化。然而，加密资产交易所是一种新的业务形态，整个产业还处于初步发展阶段，现阶段监管的缺失在一定程度上为加密资产交易所的行业发展提供了相对宽松的环境。加密资产交易所已逐渐成为区块链初期发展阶段的超级流量入口。
在加密资产领域，火币、币安、OKEX等几个头部交易所积累了大量用户流量，掌控了大部分市场份额，垄断了大部分利润。经过近几年的发展和市场竞争，同时还涌现了一批功能性交易所。加密资产价格飙升，既为加密资产交易所带来了大量用户，也使得大量风投资本涌入加密资产交易所赛道，大大刺激了加密资产交易所行业的发展，加密资产交易所如雨后春笋般涌现。但是，诸多交易所也因系统安全系数低、维系成本高、用户流量小等因素，导致资金链断裂无法维持日常运营等原因，被淘汰出局。
现在加密资产交易所赛道竞争激烈，加密资产交易所要想占领一席之地，就需要深刻了解市场需求，全方位考查加密资产交易所所处环境，梳理出加密资产交易所的竞争力构成要素，构建独有的核心竞争力，不断进行战略调整，在业务形态、产品内容、技术架构、功能定位等方面超越其他交易所，才会拥有一定的竞争优势，在竞争中生存下来并逐步壮大。
在加密资产交易所快速演变过程中，其核心竞争力内容也不是一成不变的，必定随着交易所的发展而不断变化。目前对加密资产交易所核心竞争力的认识在业内并没有达成共识，本文先分析影响交易所发展的外部因素，进而考查决定加密资产交易所外部因素发展的内在原因，由外到内、由表及里，最后再归纳总结加密资产交易所的核心竞争力。
（一）项目产品与合约设计能力
1. 项目和产品
目前加密资产交易所从技术实现上有两种主要类型，即中心化交易所和去中心化交易所。中心化交易所无论从数量上，还是市场交易份额上都占主导地位，但同时也普遍存在交易所割项目方韭菜、项目方割散户韭菜的非正常的价值生态传导链，更不用说还普遍存在的系统安全问题频发、内部人作恶、市场价格操纵、流量数据造假等问题。去中心化交易所虽然存在价值生态单一、交易体验差等问题，但随着技术的进一步发展和进步，去中心化交易所有望成为未来加密资产交易所的主导类型。
世界上主要国家也都加大了对加密资产的监管力度，一刀切禁止ICO或加密货币交易只能是一部分国家的权宜之计。尤其是随着摩根大通、高盛、脸书等全球性机构都计划发行自己的加密货币，越来越多的国家开始研究加密货币的机理和监管办法，一些国家已开始实施沙盒监管制度。目前加密货币交易在美国、日本、新加坡等一些国家已经有了合法合规渠道，加密资产交易所的竞争在未来很有可能成为国家间金融竞争的新赛道。从交易所的角度，加强合规建设、拥抱监管、强化技术、完善制度机制建设，将成为所有致力于长期发展的交易所的共同选择。
加密资产交易所是新兴事物，目前还处于起步阶段。加密资产交易所自身形态还在快速迭代演化中，无论是外部面临的整个加密资产市场环境、国家监管政策的变化、用户对交易所产品服务多样化的需求、众多投资者对交易所作为价值交换场所的职能回归要求，都要求目前的交易所形态必须发生根本性改变。目前的加密资产交易所的形态是不稳固的，更不会是未来的加密资产交易所形态，其不健康不正确不可持续的表现必将会快速改善。加密资产交易所行业将从无组织的草莽阶段向行业自律阶段进化。未来的加密资产交易所在职能定位、业务形态、安全措施等方面都将会有新的突破，其核心竞争力指标也会有完全不一样的内容。
1.项目和产品依然是竞争力最直观的体现
目前，一些传统金融机构已经进入到加密资产领域。纳斯达克CEO表示，一旦加密货币市场变得成熟，相关监管也完善起来，该公司将考虑向加密货币交易所转型。德国第二大证券交易所斯图加特证券交易所宣布将上线瑞波币和莱特币交易所交易票据。另外，一些全球顶级银行，包括高盛和摩根大通在内，也披露正在为对加密资产感兴趣的客户提供服务。传统交易所和金融机构的介入，必将在加密资产交易的深度、广度、产品和服务多样化等方面对现有加密资产交易所提出新的要求，加密资产交易领域的竞争将更为激烈。
项目的竞争始终是交易所竞争最激烈的领域。香港联交所当年为争取阿里巴巴在港上市，甚至掀起是否要修改运行了几十年的规则制度，交易所在优质项目争取方面的竞争激烈程度就可见一斑。在加密资产交易所的未来发展中，优质的项目依然是交易所的立足之本，是交易所流量和利润的主要来源。创新性的优质资产始终是投资者和行业从业者关注的焦点。不断挖掘到更多有价值的优质项目，非常考验交易所的整体资源协调能力以及运营统筹能力。交易所持续地挖掘到高价值的优质项目，做到比竞争对手更早发现优质项目，才能让投资者获得利益，吸引新用户。
当前，很多交易所选择把服务器搭建在对数字资产比较友好的国家，在这些国家开展合规建设，但交易所的大部分交易者还是来自于中国以及美国这些人口和经济大国。未来当中国和美国这些人口和经济大国批准了加密资产交易所合规建设，把服务器搭建在其他国家的交易所将面临大规模的用户流失。这是所有加密资产交易所不得不面对的灰犀牛风险。
加密资产市场前景广阔。尽管加密资产交易所在数量上已经远远超过目前实际需要，但加密资产交易所在对加密资产新领域拓展的引领和创新方面远未发挥应有的作用，在产品和服务开发方面，也还有大片新领域新空间亟待开发，面向未来的加密资产交易所新形态正蓄势待发。同时，加密资产交易所不仅是各种加密资产流转流通和价值兑换的中转站，也将成为未来各种数字资产流转流通和价值兑换的中转站，其未来的发展必将是多层次和全方位的。
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