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  1. 貨櫃航運是與景氣循環高度相關的產業。一般來說,3、4 月是貨櫃航運的淡季,5 月之後才漸漸轉熱。 該產業通常分為遠洋、近洋航線。過去遠洋航線船商相繼搶造大船,致使船滿為患、削價競爭,航運價格隨之下跌,直到國際聯盟協商、貨櫃船業者汰弱留強後,行情才逐漸 ...

  2. 散裝航運簡易分析 | 財報狗洞見股票討論區與分析

    statementdog.com/insight/posts/48-散裝航運簡易分析
    • 產業概況
    • 個股評比
    • 獲利性分析
    • 安全性分析
    • 結論

    全球 80~90%的貿易量是經由海洋運輸,其中散裝佔 40%,以目前人類的科技,也還沒有被取代的危機。若從過去幾年的全球供需、BDI 表現來看,散裝業的景氣還處在谷底期,看似「最壞的情況已經過去」,但也止穩有餘、復甦不足。「中國一帶一路能否順利執行、新興國家的基礎建設需求、新造船/舊船拆解」,都是支撐產業復甦的關鍵。 相對於貨櫃輪,散裝業的船型多元、貨載複雜(水泥、鐵礦砂、木材、榖物⋯),而且愈小的船愈難經營,所以國際上並沒有特定的大型航商可以主導,屬於完全競爭市場。也因如此,國內業者比較有生存空間,不會像電子業、金融業⋯,時常出現「削價競爭、產業併購、中國企業來勢洶洶⋯」的問題。

    這裡我先以船隊規模相近的「裕民、F-慧洋、四維航」三家公司作一個簡易比較。 1. 以船隊規模來看,F-慧洋逾百艘最大,且以利基型的小船為主;四維航的船型與 F-慧洋相似,但船隊規模少了一半;裕民的船隊也不小,但是以海岬型、巴拿馬型等大宗船型為主,市場競爭激烈。 2. 以營運模式來看,F-慧洋主要是與日本、歐洲等一流航商長期合作、簽訂長/短期租約,另以不到10%的比例自營攬貨,藉此瞭解市場動態;裕民過去以現貨船為主,近年來受到 BDI 行情的影響,才開始慢慢增加合約船比重,不過裕民的另一項利基,就是有集團加持-亞泥所需的原物料,都是交由裕民運送。 以下就財務面表示一些個人看法:

    由於 F-慧洋近年來大量建造高效節能船,並與日本、歐洲知名航商簽訂長期租約,因此毛利率高於同業,,至於毛利率普遍下滑的原因,主要還是整體產業供過於求;稅後淨利率部分,三家公司則互有消長。(節能船不但油料成本低,租金行情也比傳統型船舶高,至於簽訂長約的作法,在BDI 表現不佳的情況下,利潤當然也相對高) 資料來源:財報狗 資料來源:財報狗 資料來源:財報狗 航運業的「存貨」,是指營運成本佔比最大的「燃料油、潤滑油」,而 F-慧洋相對低,應該是與新造的節能船陸續投入營運有關。但這部份與獲利能力關聯度較低,暫不予比較 資料來源:財報狗 散裝航運在「固定資產週轉率、總資產週轉率」的表現低的可憐(比晶圓代工、面板⋯還慘)。 固定資產週轉率=貨物搭載率,這部份小弟不解的是,為何在 BDI 低迷的時候,以現貨船為主的 裕民,表現反而最好?(所以租出去的船,不能看做是 100%的貨物搭載率囉??) 資料來源:財報狗

    資料來源:財報狗 資料來源:財報狗 資料來源:財報狗 由於這幾年大家都在造船,所以「自由現金流、盈餘再投資比率」都不太好看,但小弟的看法大致與「負債比」相同。 資料來源:財報狗 綜觀來看,雖然散裝業者背負龐大債務來造船,但如果旗下船舶都能維持一定的貨物搭載率,或是與客戶簽訂租約,那麼,前期的鉅額投資就還可以接受

    就股本與公司規模來看,裕民是產業龍頭,又有集團加持,每年的配息也不錯,理當是長期投資首選。但小弟更偏好 F-慧洋,公司的營運方式(花較多的錢訂造高效節能船,與日本、歐洲等一流航商簽訂長約)不但深得我心,董事長的行事風格,還有點像興富發的老闆。有企圖,但又不會過於衝動,像是這幾年積極擴編船隊,除了都有長約保護外,偶而也會趁高價直接賣掉,手法靈活。另外,F-慧洋的殖利率也不錯,海外公司還免課所得稅、二代健保。附帶一提,他的股票借券利率還不差咧(太多人想放空了!)。至於四維航的話,雖然與F-慧洋是同一個家族在經營,營運穩定,殖利率也不錯,但公司的企圖心就比較小,而且董事長最近還做起觀光產業(在宜蘭搞了一個日式風格的度假園區),感覺像是為了以後退休而準備的佈局。

  3. 航運產業相關個股文章 | 財報狗洞見討論區

    statementdog.com/insight/posts/industries/航運?order=c

    最近相對其他散裝航運股來說, 慧洋是較穩定 推薦 0 2018 / 10 / 26 Sherlock.t 慧洋以租船為主,收租為主要收入,所以漲跌大概都會比自行開船的裕民、中航慢些,我個人是比較喜歡老闆不景氣會買便宜船,景氣好也不吝於賣貴的船,很理性的經營 ...

  4. 財報狗個股頁提供你:7 種進出場參考指標、9 種安全性指標、22 種獲利性指標、13 種成長性指標, 幫助你一眼判斷公司的投資價值,避開地雷股。 透過 3 個評估大股東持股增加或減少的指標,鑑定公司內部人持股是否增加。解鎖後才能使用。 /

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  9. F-慧洋(2637) - 國內最大船舶租賃龍頭 | 財報狗洞見股票討論區與分析

    statementdog.com/insight/posts/147-F-慧洋(2637)-國內最...
    • 財務數據分析
    • 競爭優勢分析
    • 風險因子分析
    • 估價

    (一)獲利能力分析 慧洋過去5年毛利率、營益率、股東權益報酬均呈下滑趨勢,不過近2年有止穩跡象,毛利率下滑主要受散裝航運業整體景氣不佳影響。 慧洋稅後淨利率波動極大,顯示公司經常有業外收入或業外損失,過去幾年業外收入多為處分船舶利益、匯兌利益及理賠收入,而業外支出則多為匯兌損失及船舶沉沒損失,例如103年第一季即認列了處分船舶利益美元208,747元、理賠收入美元20,000,000元、船舶沉沒損失美元15,740,108元(103年第一季季報 P.15) (二)現金流量分析 慧洋近5年營業現金對稅後淨利比平均高達247.47%,每賺回100元中,高達200元以上均為現金,含金量相當高,主因在于慧洋主要業務為船舶租賃,租金收入非常穩定,且由於散裝航運業特性使然,船舶每年均需提列可觀的折舊費用,但提列折舊費用實際上並無現金流出,故有相當高額的營業現金流入。 但近一步分析現金流量表,公司近五年雖賺回21.81元,每股自由現金流出卻高達108.96元,主因在于慧洋近年持續添購新船,擴大船隊規模。 由于慧洋考量整體管理能力,認為公司最適合的船隊規模介於100~120艘之間,目前慧洋船隊規模已達107艘,因此可以預見慧洋未來投資現金流出應會逐漸減少,自由現金持續流出情形將可獲得緩和。 與每股自由現金呈現高額流出不同,慧洋近五年股利發放率逐年增加,平均為47.31%,顯見慧洋的高股利是借貸而來。 (三)資產及負債分析 慧洋負債比相當高,與上述每股自由現金呈現高額流出符合,公司在現金持續流出的情形下,勢必得增加借貸,不過最近2年因船隊規模已漸漸達到公司目標,投資金額已有減少,未來預計將持續呈下滑趨勢。 進一步分析負債項目,慧洋主要負債為長期負債85%,一年內到期長期負債11%,兩者合計高達96%,若非慧洋每年有高額的營業活動現金流入,事實上如此的財務結構非常危險。 在資產項目上,慧洋帳上幾無現金,高達91%的資產為固定資產,其中主要是船舶,如此龐大固定資產如不能確保產生足額利潤,將會因提列龐大折舊費用,立即產生虧損。

    (一)營業比重 慧洋營業收入以租金為主,去年整年更高達90%以上,且由於旗下船舶均以長期出租為主,故慧洋營運現金流量相較同業非常穩健。 (二)營運模式(圖片僅摘錄部份,詳年報P.93-P.97) 截至2014年底,慧洋長期出租船舶約83艘,這些船舶均有數月到數年不等的租賃契約,最長甚至可達到15年,因此未來會有多少租金收入,其實現在就可以估算出來,另外慧洋以平均租期3-5年的長約來鎖定獲利,也使慧洋較不受散裝航運景氣影響,反而在預期未來現金流穩定的前提下,趁散裝航運景氣低迷時,大量舉債低價造船,以擴大船隊規模。 (三)船型介紹(資料來源:Moneydj) (四)同業船型比較(資料來源:慧洋法說會) 慧洋相較同業,船隊規模最大,船型最為分散,且由於每種噸位的船,適合載運的貨物不同,因此慧洋受整體航運業景氣影響會相對輕微,另外也因各種船型都有,可提供客戶租船時「一站購足」之服務。 (五)船齡比較(圖片來源:慧洋法說會) 相較整體航運市場,慧洋船齡非常年輕,各船型平均船齡均在5年以下,以整體航運市場而言,各船型船齡超過15年以上者,介於13.4%~23%,尤其是Handysize船齡高達15年以上者更高達23%,但新船訂單卻僅佔比12.4%,因此短期內Handysize船齡均會偏高。由於Handysize船正是慧洋的主力船型,慧洋可望受惠於相較同業更為嶄新的船型,在未來換約或簽訂新約時爭取更高額的租金。 (六)產業趨勢 航運業主要經營的型式分為貨櫃航運及散裝航運,相較貨櫃航運,散裝航運航線、船期及載運貨物均不固定,因此經營難度較高,是較少競爭者切入的市場,另外也因載運貨源分散,較不受單一貨源景氣嚴重衰退影響。 近年散裝航運景氣不佳,主因在於供需失衡,若因需求大於供給,而造成利潤增加,則擴張產能的方式便是新造船。但新船從訂造到交船通常需要二到三年以上,訂船時的供給不足在交船時可能已是供給過剩。 另外近年中國經濟趨緩也是重要因素,倘若中國內部消費力道持續無法提振,原物料價格就很難好轉,航運市場也就欲振乏力,如須儘早達到供需平衡,則須觀察業者有無加快拆船速度及減少投入新船,以減少供給面的產生。 (七)未來成長性 慧洋經營模式雖以長約鎖定獲利,在景氣低迷時可以獲得比同業更穩定的收入,但相對地在未來景氣好轉時,也無法立即改為收取高額租金,因此可以預期未來散裝航運景氣好轉時,慧...

    由于慧洋採取高財務槓桿操作,償債壓力非常巨大,因此慧洋未來主要觀察重點有幾個: 1. 簽訂長約能否確實收到租金 目前慧洋簽訂長約之客戶皆為世界一流航商,如NYK、MOL、Norden等,在未來收不到租金的可能性應該相當低,但仍應密切觀察。 2. 船舶能否立即出租並簽訂長約 今年以來,慧洋多數新船均能立即出租並簽訂長約,舊船換約也以長約為主,由于慧洋租船業務佔比90%,自營業務佔比10%,如果船租不出去,就必須暫時自營,而自營業務就受景氣波動很大,虧損機率遠比租船業務高,一但慧洋未來船租不出去,又必須提列高額折舊費用,轉盈為虧機率就非常大,必須非常小心。 3. 換約時所洽簽租金的高低 一般來說,在簽訂船舶租賃契約時,所洽簽租金的高低須視當時航運景氣而定,由於無法預測未來航運景氣的高低,因此在每次換約時可以談得多少租金也就無法預測,如果談到的租金低,而償債壓力又巨大時,經營風險就會提升。為了避免一次換籤過多租金較低的合約,而增加未來償債難度,慧洋作法是儘可能將手上租約到期日分散,以分散經營風險。因此未來慧洋手中合約「到期日」就是重要觀察指標,如慧洋手上合約「到期日」漸趨一致,就必須格外小心。 4. 美國啟動升息循環對償債之影響 由于慧洋新船均是跟日本下訂,因此慧洋多數債務以日圓為主,美國升息對慧洋影響不大,日本升息與否影響反而較大,因日本已在通縮泥淖中掙扎多年,可以預期日本央行未來升息機會應該不會太高。 5. 匯率升貶之影響 由于慧洋握有大量日幣借款,因此日幣匯率升降將對慧洋產生業外損益,近年來受惠日幣貶值,慧洋就有大量匯兌利益產生。不過匯率就像兩面刃,未來一但日幣轉貶為升,慧洋可能就會有大量匯兌損失產生。

    由于慧洋負債比高達65.46%,且負債又多為長期負債,加上近年散裝航運景氣不佳,多年以來市場評價均不高,股價長期在淨值以下遊走,因慧洋目前船隊規模已接近公司規劃100~120艘目標,預期在未來投資金額逐漸減少的情形下,財務結構可獲改善,屆時市場應會給予不同評價。

  10. 景氣循環股介紹(1)-反巴菲特投資法

    statementdog.com/blog/archives/3176

    投資大師華倫.巴菲特在分析企業時,會先將公司大分為「消費獨占型企業」與「一般商品型企業」兩大類,而大師的投資策略也非常簡單,就是在「消費獨占型企業」出現難得的低價時用力買進,並且絕對不碰「一般型商品企業」!很不巧的,我們今天就是要和大家介紹「一 ...

    • 航運股...裕明..四維航..

      我回答您的問題 1.航運股是要小心,航運在短期內會有有謂的三通體栽,但是只要深入去想想,當經濟大...多的貨運可以承載呢?再來二岸三通 ...

    • 哪裡有BDI指數跟航運股(台灣)的連動走 ...

      ...當然運輸的股價也會跟著下跌,所以,運費高低的影響遠比原物料的漲跌更是影響航運股獲利的關鍵. 波羅的海綜合指數(Baltic Dry ...

    • 航運股?買那支?

      ...相較於裕民航運(2606)第3季獲利可能較第2季大幅衰退4成,新興航運(2605)第3季在處分寶山輪的獲利挹注下,3Q獲利數字...成長,據了 ...